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    目前，從PB估值水平來看，電力行業估值水平較低。我們認為，發電設備利用小時數逐漸回升、 上網電價 仍有上漲空間，電力行業整體趨勢向好。我們維持電力行業“有吸引力”評級。

　　我們認為，盡管火電企業電價進行了兩次調整，但行業盈利水平尚未回到合理水平。電力行業中我們更看好不受成本影響的大型水電企業?；痣娖髽I中，我們認為成長性明確、盈利能力較強的企業值得關注。

　　國家發展改革委發出通知，決定自8月20日起，將全國火力發電企業上網電價平均每千瓦時提高2分錢，電網經營企業對電力用戶的銷售電價不做調整。

　　自2008年7月1日開始,發電企業上網電價平均上調1.7分錢，從相關上市公司的公告看，按照當時的電煤價格水平，各地上網電價上調水平可保證下半年火力發電企業不產生虧損。

　　自2008年6月19日坑口動力煤限價后，市場煤價大幅上漲，各地動力煤價格漲幅大多在100-200元/噸，其中秦皇島港5500大卡動力煤交易價格最高上漲160元/噸，上海地區5500大卡動力煤交易價格最高上漲100元/噸，廣州港5500大卡動力煤交易價格最高上漲200元/噸。2008年7月24日國家限定港口動力煤價格后，電煤價格有所回調，但依然維持在高位。

　　由于電煤供應緊張及煤價高企，火電企業經營壓力加劇，6月、7月兩月火力發電量增速大幅下滑，全國多個省份出現缺電現象，供需矛盾突出。我們認為，此次上網電價再度上調，主要是為緩解電力企業資金鏈困境，提高電廠電煤庫存。

　　發電企業下半年盈利顯著改善 

　　以秦皇島港5500大卡動力煤價格為例，6月19日至8月18日該煤種價格上漲100元/噸，給發電企業增加成本約5分/千瓦時。假設企業合同煤量占總需求的50%，且合同煤價格沒有上漲，則6月下旬至8月下旬期間發電企業成本增加2.5分/千瓦時。

　　我們認為，在電煤價格不再上漲的情況下，此次上網電價上調1.0-2.5分/千瓦時，能夠使行業整體下半年止損，一些經營狀況較好的企業全年可以實現盈利。

　　后續上網電價仍有上調空間 

　　從前面的分析可以看到，上網電價二度上調主要的原因是上次上網電價上調幅度不夠、電煤價格繼續上漲，導致發電企業資金短缺、電煤庫存不足，影響發電量和供電安全。但是，此次上網電價上調后依然不能使行業利潤回到合理水平，后續電價仍有上調空間。

　　根據發改委統計，2007年初到2008年5月，電煤價格上漲80元/噸，給發電企業成本增加4分/千瓦時。2008年5月至2008年8月下旬，電煤市場價上漲250元/噸左右，考慮到合同煤價格未變，預計市場煤價格高漲給發電企業增加成本3-4分/千瓦時。兩次上網電價共上漲3.7分/千瓦時，我們預計每度電仍有4分錢的上漲空間。

　　銷售電價可能隨后上調。

　　此次發改委并未對銷售電價做出調整，我們認為主要原因是受制于CPI、PPI的壓力。7月1日銷售電價、上網電價上調后，預計下半年將為電網公司增加收入148億元；假設本次銷售電價不上調，則自8月20日后，電網公司將多支付220億元。由于今年冰雪災害及地震災害對兩電網造成了270億元的直接經濟損失，電網投資力度將加大。本著“誰消費誰承擔”的原則，我們預計后續銷售電價將上調。

　　部分電企扭虧為盈 

　　我們認為，在目前的煤價水平下，若上網電價不上調，則下半年火電企業平均虧損2.5分/千瓦時，行業呈現整體虧損狀況。電價上調后，將大大減少行業的虧損程度，部分績優企業可以實現扭虧為盈。

　　電價上調后企業 煤炭 庫存上升，非計劃停機次數減少，減少了對機組的損耗和維修費用的支出。此外，盈利的回歸也將使電力企業有能力擴大產能，保證未來不出現類似2005年的電荒現象。

　　本次，發改委明確要求各省(區、市)電網火力發電企業上網電價具體調價標準依據該地區煤炭價格上漲情況確定。除西藏、新疆不做調整外，各地火力發電企業上網電價調整幅度每千瓦時在1分錢至2.5分錢之間。

　　我們認為，前次電價調整過程中，一些地方上網電價上調幅度不充分，導致發電企業繼續虧損。此次上網電價調整后，這些區域的發電企業有望扭虧。我們建議重點關注兩次電價上調后利潤扭轉較大的企業，如上海電力、華電國際、內蒙華電等。

　　國家對電煤價格進行限制后，電煤供應量出現一定幅度下降，市場煤降價效果不理想。相比較市場煤比例大的火電企業，合同煤比例較大的企業煤炭供應量相對穩定、煤價上漲幅度相對較小，加價對于此類企業更顯利好，這類公司如華能國際、華電國際、粵電力A等。

　　由于煤炭供應仍是火電企業下半年面臨的最主要問題，我們謹慎看好缺煤嚴重地區的發電企業。目前，湖南、湖北、江西、安徽等地區電煤供需矛盾最為突出，我們認為，即使電價上調，這些地方的火電機組仍然面臨電煤價格繼續上漲、庫存不足的危險。位于這些區域的電力類上市公司主要有華銀電力、長源電力、贛能股份、皖能電力等。

　　由于銷售電價暫不上調，電網經營企業面臨一定的壓力。此次電價上調對于主要購買水電機組發電的電網企業來說壓力不大，但對于主要購買火電機組發電的電網企業來說具有一定的壓力。我們建議暫時規避后一類電網公司的經營風險，上市公司中如涪陵電力等。

　　目前，從P/B估值水平來看，電力行業估值水平較低。我們認為，發電設備利用小時數逐漸回升、上網電價仍有上漲空間，電力行業整體趨勢向好。我們維持電力行業“有吸引力”評級。

　　我們認為，盡管火電企業電價進行了兩次調整，但行業盈利水平尚未回到合理水平。電力行業中我們更看好不受成本影響的大型水電企業。火電企業中，我們認為成長性明確、盈利能力較強的企業值得關注。