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    6月20日發(fā)改委公布實施第三次煤電聯(lián)動，這次上調(diào)電價的時間比市場預期的要早。我們的總體觀點請參見6月20日發(fā)出的《煤電聯(lián)動促使行業(yè)底部形成》。 
   2008年1-5月份發(fā)電量累計同比增長13.7%，低于1-4月份的14.1%；1-5月份全社會用電量增長12.4%，低于1-4月份的12.7%。值得注意的是發(fā)電量和用電量的增長已經(jīng)連續(xù)兩個月出現(xiàn)下降。到目前為止，13.7%的發(fā)電量增長仍高于我們預測的全年12.5-13%的增速水平。 
   第一產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)、居民用電增長放緩是5月份整體用電增速下降的主要原因，而工業(yè)用電仍保持了今年以來約11.5%的比較穩(wěn)定的增速。上述情況可能與"5.12四川汶川"地震有一定關系，這一數(shù)據(jù)還需繼續(xù)觀察，目前還不能說明問題。 
   5月份單月全國水電發(fā)電量達到40.9%，1-5月份累計達到19.5%，水電發(fā)電的快速增長主要因為：一是進入豐水期；二是水電裝機規(guī)模擴張很快，今年1-5月份水電裝機累計增加了518.8萬千瓦，遠遠超過去年同期的199萬千瓦。同時，水電的大幅增長也是本月火電增長速度和利用小時下降較多的原因之一。 
   煤炭價格在進入6月份后又出現(xiàn)大幅上漲，秦皇島山西優(yōu)混和大同優(yōu)混平倉價在6月23日分別為860元/噸、920元/噸，僅僅一個月環(huán)比上漲了30%！發(fā)改委出臺的煤價限價措施恐怕很難達到預期效果，我們并不認為煤炭價格會在限價措施下發(fā)生下降。 
   電廠的電煤庫存仍然不樂觀，雖然煤電聯(lián)動將使部分虧損電廠發(fā)電收益高于其變動成本，這些電廠可能恢復到原來的發(fā)電水平，從而在一定程度上緩解進入用電高峰后的用電緊張問題，但是，我們目前還看不到整體的用電緊張緩解的跡象。 
   電價：煤電聯(lián)動促使行業(yè)形成短期底部 
   6月20日發(fā)改委公布實施第三次煤電聯(lián)動，這次上調(diào)電價的時間比市場預期的要早。我們的總體觀點如下，詳細報告請參見6月20日發(fā)出的《煤電聯(lián)動促使行業(yè)底部形成》。 
   首先，我們認為煤電聯(lián)動對電力行業(yè)是重大利好，使火電企業(yè)彌補部分過高的成本上漲，緩解經(jīng)營壓力，同時對已經(jīng)進入的用電高峰期的用電緊張也有很好的緩解。電力行業(yè)1-1.5年的業(yè)績短期底部已經(jīng)形成。不過，需要注意的是，煤電聯(lián)動上調(diào)電價不等于電力價格市場化，電價仍然受到價格管制的制約，不能反映真實供求關系，企業(yè)仍處于被動狀態(tài)，電力行業(yè)的這一政策風險并未消除。 
   供需：非工業(yè)用電增長放緩，水電當月大幅增長41% 
   綜合發(fā)電量和用電量數(shù)據(jù)來看，5月份的用電增速比4月份是下降的，2008年1-5月份發(fā)電量累計同比增長13.7%，而1-4月份的增長為14.1%；1-5月份全社會用電量增長12.4%，低于1-4月份的12.7%。值得注意的是發(fā)電量和用電量的增長已經(jīng)連續(xù)兩個月出現(xiàn)下降，到目前為止，13.7%的發(fā)電量增長仍高于我們預測的全年12.5-13%的增速水平。 
   第一產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)、居民用電增長放緩是5月份整體用電增速下降的主要原因(圖表2)，而工業(yè)用電仍保持了今年以來約11.5%的比較穩(wěn)定的增速。
這使得1-5月份以工業(yè)為主的第二產(chǎn)業(yè)用電量所占比例又比4月份提高了0.7%，達到76.3%。我們認為，上述情況可能與"5.12四川汶川"地震有一定關系，這一數(shù)據(jù)還需繼續(xù)觀察，目前還不能說明問題。 
   5月份全國多數(shù)水電進入豐水期，水電發(fā)電明顯增長很快，5月份單月全國水電發(fā)電量達到40.9%，1-5月份累計達到19.5%，這也是火電增長速度下降的原因之一。另外，水電發(fā)電量的大幅增長還和水電裝機規(guī)模擴張很快有關，今年1-5月份水電裝機累計增加了518.8萬千瓦，遠遠超過去年同期的199萬千瓦，而同時火電裝機的增長明顯比去年減少，今年1-5月份火電裝機累計增加1691萬千瓦，比去年同期少投產(chǎn)了756萬千瓦。按照"不棄水"的原則，水電比火電在調(diào)度時先行發(fā)電。 
   從分地區(qū)的情況來看，西部和華中的經(jīng)濟相對不發(fā)達地區(qū)發(fā)電量增長超出全國平均水平，這在一定程度上反映出高耗能工業(yè)內(nèi)遷的結(jié)果，沿海經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)受宏觀調(diào)控、人民幣升值等因素影響較大，用電量相應增長較慢。 
   1-5月份的裝機容量比去年同期減少458萬千瓦，其中，火電減少更多。我們?nèi)跃S持今年新增裝機增長率低于用電需求增長率的判斷，即扣除關停機組，今年的新增裝機將低于9200萬千瓦(2007年總裝機7.13億kw，按照13%的增長率計算)。 
   機組利用小時數(shù)5月份單月平均回升了19小時，主要還是水電的回升帶動的，而火電機組當月仍下降了32小時。累計來看，1-5月份全國平均利用小時下降1.9%，其中火電利用小時下降3.6%，較1-4月份的2%下降更多，水電利用小時增加5.2%，比1-4月份的2.4%明顯大幅增長。我們認為本月火電利用小時的較多下降和水電發(fā)電的快速增長有較大關系。總體來講，今年以來利用小時的下降幅度明顯低于2007年。 
  煤炭：同比已漲90%！限價難使價格下降 
   煤炭價格在進入6月份后又出現(xiàn)大幅上漲，秦皇島山西優(yōu)混和大同優(yōu)混平倉價在6月23日分別為860元/噸、920元/噸，僅僅一個月環(huán)比上漲了30%！同比分別較上年上漲了92%、88%！到港價格和到廠價格基本和出港價格的走勢一致。 
   煤電聯(lián)動出臺的同時，發(fā)改委還出臺了對煤價的限價通知，不過，業(yè)內(nèi)人士認為，限價政策對煤炭企業(yè)只能起到威懾作用，并不能真正解決問題。電煤限價只能控制住國有大型煤礦的電煤價格，而大部分國有企業(yè)都能夠嚴格執(zhí)行合同煤價，其市場煤部分也相對較少。而占全國煤炭產(chǎn)量33%的小煤礦仍可以市場價格出售電煤。因此，我們并不認為煤炭價格會在限價措施下發(fā)生下降。 
   電廠的電煤庫存仍然不樂觀，5月份直供電廠電煤庫存同比減少了23%，下降幅度又回到1月份雪災的情形，用電緊張的形勢尚不能看到緩解的跡象。按照我們前期的分析，用電緊張的部分原因是有些電廠虧損停機，我們認為，煤電聯(lián)動將使部分虧損電廠發(fā)電收益高于其變動成本，這些電廠可能恢復到原來的發(fā)電水平，從而在一定程度上緩解進入用電高峰后的用電緊張問題。作者：王爽