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中國煤炭企業或將遭遇寒流
http://www.whhswh.com 2008-05-04 11:15 來源：華爾街日報
眼下本應該是投資中國煤炭生產企業的良機。中國經濟飛速發展帶來的巨大需求已經超過了煤炭企業的供應能力，今年的煤炭價格也因此出現了大幅上漲，
但是，一些分析師認為，中國政府對通貨膨脹不斷飆升的擔憂可能很快會對煤炭企業的利潤產生負面影響，眼下煤炭企業正在應對不斷上漲的成本，如果北京采取措施控制煤炭價格上漲的話，無疑將會雪上加霜。
匯豐(HSBC)礦業分析師薩拉馬克(Sarah Mak)就是持這種觀點的分析師之一。她上周把中國神華能源股份有限公司(China Shenhua Energy Co.)的股票評級從“增持”下調至“減持”。馬克預計，中國神華的股價在接下來的一年中可能會下挫30%。中國神華母公司的煤炭產量在中國居首位。
周一，中國神華H股收于37.70港元（合4.84美元）。馬克為其設定的12個月目標價是24.50港元，較周一收盤價低35%。中國神華A股周一收于人民幣46.64元（合6.65美元），而馬克設定的目標價為29.40元。
馬克說，中國神華以及其他煤炭企業所面臨的最大風險之一就是中國政府將會采取措施直接或間接穩定煤炭價格。中國政府于2002年解除了對煤炭價格的控制。
控制價格的措施可能包括允許更多小型煤礦企業重新開張（由于安全問題，很多小煤礦被關停）以增加煤炭供應，以及改變煤炭企業的稅收制度等。中國煤炭產地的地方官員表示，很多煤礦已經恢復生產。而且，實行限價和征收暴利稅等措施已經出現在石油和電力等其他能源領域。
不過，并非所有分析師都持看跌的態度。信達證券(Cinda Securities)駐北京的煤炭行業分析師哈斯說，如果不出現中國經濟增速驟減或石油價格大幅下挫的話，需求會令煤價保持上漲勢頭，并且會確保煤炭上市企業擁有一個良好的短期前景。
花旗集團(Citigroup)駐香港的金屬和礦業分析師托馬斯維格勒沃斯(Thomas Wrigglesworth)說，盡管仍存在中國政府重新限制煤炭價格的風險，但他認為這不太可能發生。相反，政府正鼓勵擴大煤炭生產，并且尋找其他方式來緩解燃煤發電企業的壓力。
維格勒沃斯說，政府并不想參與到煤炭行業的價格制定中來，因為該行業合同銷售價格的漲幅一直相對溫和。但他也說，政府可能會給煤炭行業加稅，比如為了抵消煤炭生產帶來的污染成本而征收資源稅等。
今年2月，維格勒沃斯把中國神華的評級從“持有”下調至“賣出”。他認為，投資者過于看重中國神華從母公司神華集團(Shenhua Group)手中所收購資產帶來的潛在收益，這種狀況推高了中國神華的股價，使其股價較競爭對手的股價存在大幅溢價。神華集團持有中國神華70%以上的股份。
今年2月份中國南方遭遇的異常冰雪天氣也是電廠遭遇煤炭供應中斷的原因之一。在冰雪災害前電廠的煤炭庫存就很低，因為運營商期望通過保持低煤炭庫存來得到獲準提高電價的機會。
煤炭現貨價格因此飆升了大約50%。政府的規劃部門隨即命令很多停業的煤礦（因違反安全管理規定或者其他原因在之前一年被關閉的煤礦）重新恢復生產。匯豐稱，電廠的煤炭庫存已恢復到正常水平。
匯豐分析師馬克預計，煤炭現貨價格在接下來的幾個月中將回落大約20%，2008年煤炭現貨價格因此將較上年上漲25%。她還預測，2009年和2010年的煤炭現貨價格漲幅為5%。
兗州煤業股份有限公司(Yanzhou Coal Mining Co.)從今年煤炭現貨價格飆升中獲益相對較大，因為它受現貨價格的影響大于其兩大競爭對手中國神華以及中國中煤能源股份有限公司(China Coal Energy Co. Ltd.)。中國神華和中煤能源今年的售煤價格是由2007年協商簽訂的煤炭供應合同決定的，而那時煤炭現貨價格還沒有大漲。不過，一些合同也允許在現貨價格上升后進行重新定價。
馬克上周開始跟蹤兗州煤業的股票，她給出的初次評級是“增持”。花旗的維格勒沃斯在2月中旬把兗州煤業的股票評級從“持有”下調至“賣出”，稱現貨價格上漲所帶來的任何好處都會被不斷上升的成本以及產量瓶頸所抵消。
維格勒沃斯說，與競爭對手相比，兗州煤業的煤礦相對較老，而且也處于開發周期較為靠后的階段。在其不斷老化的煤礦中尋找新儲量或者采用更為先進復雜的采礦技術來開采剩余煤炭可能會耗費巨資。
馬克對另一家大型煤炭上市企業中煤能源的股票評級是“中性”，而維格勒沃斯本月把它的評級上調至“買進”，因為該公司稱，預計將提高可調價部分在其合同銷售額中的比例，這部分的價格可因現貨價格上漲而上調。
馬克和維格勒沃斯都認為，不斷上升的生產成本可能會侵蝕中國煤炭企業的利潤。這些企業還準備在中國更加偏遠的地方開采煤炭以擴大產量，這樣他們的利潤率可能受到負面影響。
安信證券(Essence Securities Co.)的分析師李大剛認為，政府對電力企業進行補貼的可能性比采取措施推低煤炭價格的可能性要大。在煤炭類股中，李大剛更加青睞中國神華和兗州煤業。
中煤能源的投資者關系處負責人吳建說，政府最近幾年一直未干預煤炭定價，他預計電價限制措施不會影響煤炭價格。他認為中煤能源不會降價。
兗州煤業負責投資者關系的管理人員也表示，該公司不計劃降低向電廠出售煤炭的價格。
Gordon Fairclough
但是，一些分析師認為，中國政府對通貨膨脹不斷飆升的擔憂可能很快會對煤炭企業的利潤產生負面影響，眼下煤炭企業正在應對不斷上漲的成本，如果北京采取措施控制煤炭價格上漲的話，無疑將會雪上加霜。
匯豐(HSBC)礦業分析師薩拉馬克(Sarah Mak)就是持這種觀點的分析師之一。她上周把中國神華能源股份有限公司(China Shenhua Energy Co.)的股票評級從“增持”下調至“減持”。馬克預計，中國神華的股價在接下來的一年中可能會下挫30%。中國神華母公司的煤炭產量在中國居首位。
周一，中國神華H股收于37.70港元（合4.84美元）。馬克為其設定的12個月目標價是24.50港元，較周一收盤價低35%。中國神華A股周一收于人民幣46.64元（合6.65美元），而馬克設定的目標價為29.40元。
馬克說，中國神華以及其他煤炭企業所面臨的最大風險之一就是中國政府將會采取措施直接或間接穩定煤炭價格。中國政府于2002年解除了對煤炭價格的控制。
控制價格的措施可能包括允許更多小型煤礦企業重新開張（由于安全問題，很多小煤礦被關停）以增加煤炭供應，以及改變煤炭企業的稅收制度等。中國煤炭產地的地方官員表示，很多煤礦已經恢復生產。而且，實行限價和征收暴利稅等措施已經出現在石油和電力等其他能源領域。
不過，并非所有分析師都持看跌的態度。信達證券(Cinda Securities)駐北京的煤炭行業分析師哈斯說，如果不出現中國經濟增速驟減或石油價格大幅下挫的話，需求會令煤價保持上漲勢頭，并且會確保煤炭上市企業擁有一個良好的短期前景。
花旗集團(Citigroup)駐香港的金屬和礦業分析師托馬斯維格勒沃斯(Thomas Wrigglesworth)說，盡管仍存在中國政府重新限制煤炭價格的風險，但他認為這不太可能發生。相反，政府正鼓勵擴大煤炭生產，并且尋找其他方式來緩解燃煤發電企業的壓力。
維格勒沃斯說，政府并不想參與到煤炭行業的價格制定中來，因為該行業合同銷售價格的漲幅一直相對溫和。但他也說，政府可能會給煤炭行業加稅，比如為了抵消煤炭生產帶來的污染成本而征收資源稅等。
今年2月，維格勒沃斯把中國神華的評級從“持有”下調至“賣出”。他認為，投資者過于看重中國神華從母公司神華集團(Shenhua Group)手中所收購資產帶來的潛在收益，這種狀況推高了中國神華的股價，使其股價較競爭對手的股價存在大幅溢價。神華集團持有中國神華70%以上的股份。
今年2月份中國南方遭遇的異常冰雪天氣也是電廠遭遇煤炭供應中斷的原因之一。在冰雪災害前電廠的煤炭庫存就很低，因為運營商期望通過保持低煤炭庫存來得到獲準提高電價的機會。
煤炭現貨價格因此飆升了大約50%。政府的規劃部門隨即命令很多停業的煤礦（因違反安全管理規定或者其他原因在之前一年被關閉的煤礦）重新恢復生產。匯豐稱，電廠的煤炭庫存已恢復到正常水平。
匯豐分析師馬克預計，煤炭現貨價格在接下來的幾個月中將回落大約20%，2008年煤炭現貨價格因此將較上年上漲25%。她還預測，2009年和2010年的煤炭現貨價格漲幅為5%。
兗州煤業股份有限公司(Yanzhou Coal Mining Co.)從今年煤炭現貨價格飆升中獲益相對較大，因為它受現貨價格的影響大于其兩大競爭對手中國神華以及中國中煤能源股份有限公司(China Coal Energy Co. Ltd.)。中國神華和中煤能源今年的售煤價格是由2007年協商簽訂的煤炭供應合同決定的，而那時煤炭現貨價格還沒有大漲。不過，一些合同也允許在現貨價格上升后進行重新定價。
馬克上周開始跟蹤兗州煤業的股票，她給出的初次評級是“增持”。花旗的維格勒沃斯在2月中旬把兗州煤業的股票評級從“持有”下調至“賣出”，稱現貨價格上漲所帶來的任何好處都會被不斷上升的成本以及產量瓶頸所抵消。
維格勒沃斯說，與競爭對手相比，兗州煤業的煤礦相對較老，而且也處于開發周期較為靠后的階段。在其不斷老化的煤礦中尋找新儲量或者采用更為先進復雜的采礦技術來開采剩余煤炭可能會耗費巨資。
馬克對另一家大型煤炭上市企業中煤能源的股票評級是“中性”，而維格勒沃斯本月把它的評級上調至“買進”，因為該公司稱，預計將提高可調價部分在其合同銷售額中的比例，這部分的價格可因現貨價格上漲而上調。
馬克和維格勒沃斯都認為，不斷上升的生產成本可能會侵蝕中國煤炭企業的利潤。這些企業還準備在中國更加偏遠的地方開采煤炭以擴大產量，這樣他們的利潤率可能受到負面影響。
安信證券(Essence Securities Co.)的分析師李大剛認為，政府對電力企業進行補貼的可能性比采取措施推低煤炭價格的可能性要大。在煤炭類股中，李大剛更加青睞中國神華和兗州煤業。
中煤能源的投資者關系處負責人吳建說，政府最近幾年一直未干預煤炭定價，他預計電價限制措施不會影響煤炭價格。他認為中煤能源不會降價。
兗州煤業負責投資者關系的管理人員也表示，該公司不計劃降低向電廠出售煤炭的價格。
Gordon Fairclough
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